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二度降准落地后,债市震荡调整,未来仍需警惕回调风险_1
点击: ,时间:2021-12-14 21:55

html模版二度降准落地后,债市震荡调整,未来仍需警惕回调风险

降准靴子落地后,债券市场连续两日调整。周一,央行正式宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),公告发出后,10年期国债收率先是小幅下行,而后掉头向上。

通常情况下,降准释放的货币宽松信号会提振债市交易情绪,带动债市上涨。但此次降准宣布后,债券市场出现连续调整,10年期国债活跃券收益率接连上行。接受第一财经记者采访的业内人士表示,这是由于降准利好兑现后,债市止盈盘离场造成的阶段性回调。

有观点认为,本次降准带来的债市行情会比较短,料难见7月降准后持续近一个月的“债牛”,10年期国债收益率2.8%的底部难以突破。展望未来,随着政策的进一步落地,宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

债市或不及7月降准行情

12月6日,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%,释放长期资金约1.2万亿元。

这是年内第二次全面降准。在今年7月央行进行超预期降准后,业内对年内是否会有进一步的宽松举措颇为关注,债市也在市场降准预期“升温-落空-再升温”的循环往复中震荡运行。

如今二度降准终于靴子落地,通常情况下,降准会带动债市上涨,但此次降准宣布后,债券市场连续两日出现调整。先是12月7日,10年期国债活跃券收益率上行超3bps;随后,12月8日,10年期国债活跃券收益率继续震荡上行,上行幅度最大接近1.5bps。

到了12月9日,10年期国债活跃券收益率盘中再次上行,一度触及2.9100%,但随后出现下行,较前一日下跌0.50bps;国债期货方面,则出现小幅上涨,10年期主力合约涨0.11%,5年期主力合约涨0.09%,2年期主力合约涨0.04%。

资金面方面,Shibor(上海银行间同业拆放利率)短端品种全线上行。隔夜品种上行0.3BP报2.154%,7天期上行1.8BP报2.22%,1个月期上行0.3BP报2.36%。

对于债券市场近几日的震荡表现,东方金诚首席宏观分析师王青称,这主要是由于12月3日“适时降准”被提出后,市场普遍预计降准可能会较快落地,并提前交易降准预期,带动6日债市大涨。因而,后几日债市下跌更多是降准靴子落地、利好兑现后,债市止盈盘离场造成的阶段性回调。

中信证券研究所副所长明明也表示,债券出现连续调整主要是由于三方面原因,一是宽松预期落地,利多出尽后形成利空;二是货币政策“价重于量”,政策利率不变时,短端利率难有明显变化;三是政治局会议释放宽信用和稳增长信号,对债市形成一定利空。

“12月6日降准落地叠加12月7日下调支农支小再贷款利率是利多出尽的标志。”明明提到,后续来看,基本面角度,年底年初基建投资的回升、房地产边际宽松,预计后续很难出现更多利好债市的因素。

在此背景下,业内普遍认为本次降准带来的债市行情可能会比较短,大概率难见7月降准后持续近一个月的“债牛”。“我们认为这一次降准对于10年期国债利率的影响会小于7月份的那次降准。”东兴证券固定收益分析师贾清琳表示。

这一方面是由于,相比7月,本次降准的超预期程度较弱,前期市场已部分定价了降准预期;另一方面,此次降准后,市场对于后续货币政策进一步宽松的想象空间也不及上次。

毕竟当前存款准备金率已处较低水平,市场认为进一步下降空间有限;同时,二次降准后可能会带动1年期LPR(贷款市场报价利率)报价下调,从而在降低贷款利率方面起到代替政策性降息(即直接下调MLF利率)的作用,或意味着短期内不会有政策性降息。

另外,“与7月降准后经济下行压力开始显现、信用持续收缩、地产领域仍处严监管状态且风险不断暴露相比,目前债市所处的环境出现了微妙的变化。”王青称,随着两度降准落地,政策累积效应下,市场对于“宽信用”的担忧渐起。

明明也表示,后续来看,政策层面释放出更强的稳增长信号,而随着基本面也释放回暖信号,受政策进一步落地影响,宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

后续难破震荡格局

基于上述情况,在不少业内人士看来,此次降准落地后,预计债市会再度进入观察期,之后利率是否会进一步下行则需要关注是否有降息、何时降息以及宽货币是否真正带动了信用周期的回暖等。

但要注意的是,在市场对宽松周期未尽仍有期待,以及结构性“资产荒”的背景下,利率并没有太大回调风险。市场将密切跟踪经济基本面的边际变化、宽信用效果和政策风向,寻找新的交易主线。

而在此期间,债市难破震荡格局,10年期国债收益率将在区间内波动,市场的多数看法是,2.8%是此轮利率的底部。

另从中长期来看,王青称,明年尤其是明年上半年经济下行压力仍大,12月6日中央政治局会议提出“着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间”也体现了这一点,这表示经济基本面对债市依然有利。

明明也称,对于宏观经济,政治局会议新的提法是“着力稳定宏观经济大盘”,显示出稳增长诉求较强;三季度货币政策执行报告也提及“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约,博天堂官网客户端,保持经济平稳运行的难度加大”。可以看到,稳增长成为一致性的政策目标。

同时,王青还提到,为“稳定宏观经济大盘”,明年宏观政策将继续向稳增长方向适度发力,明年上半年再度降准的可能性仍然存在,政策性降息的可能性也无法排除。“换言之,本次降准可能并不是这一轮货币宽松的终点,在货币政策易松难紧的预期下,中长期看,债市并不悲观。”

王青预计,结合对明年宏观经济形势和政策走向的判断,明年利率走势将大致先下后上,在继续降准甚至是降息等宽松举措的催化下,明年上半年10年期国债收益率低点可能会触及2.7%以下。

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